能源行业：全球炼油毛利有望继续上行

　　我们认为全球炼油毛利和炼厂利用率将在2011年提高，因为石油需求的增速将超过炼油产能扩大的增速。此外，我们还认为，2011年是炼油行业上升周期的第二年（炼油行业周期通常是4-5年），在2015年前，闲置炼油产能都将保持相对有限的状态。

　　看好亚洲的炼油毛利，其次是美国和欧洲

　　我们认为亚洲、美国和欧洲市场在2011年供应都将相对偏紧。我们看好亚洲的炼油毛利，其次是美国和欧洲，因为亚洲的新增需求和产能增速之间的差距最大。

　　此外，我们认为WTI对布伦特的贴水仍将继续存在，因此美国中西部地区炼厂的表现将超过其它炼厂。

　　中东北非动荡局势对炼油毛利的影响

　　中东北非动荡局势的加剧造成了极大的政治不确定因素，其对油价和需求最终影响在很大程度上取决于动荡局面如何演变。我们在此提出两种情景：1）利比亚持续动荡，影响其石油出口，但动荡影响控制在利比亚国内；2）利比亚动荡局势持续并扩散到邻国，邻国产量亦受影响。我们认为在第一种情景中，2011年需求增长将超过产能的增加，从而使炼油毛利和炼厂利用率提高。在第二种情景中，炼油毛利和炼厂利用率将持平。

　　复杂炼厂毛利将超过简单炼厂毛利

　　复杂炼厂可受益于重质/轻质和低含硫量/高含硫量原油价差的扩大。随着利比亚的轻质低含硫量原油被石油输出国组织其它成员（尤其是沙特阿拉伯）的原油所替代，重质/轻质原油之间的价差和低含硫量/高含硫量原油之间的价差将进一步扩大。